环球看点!中信证券:人民币走强叠加经济基本面修复预期改善,外资持债“由减转增”


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乐居财经 严明会 2月8日,中信证券在一份研报中指出,2022年12月,境外机构结束了连续10个月减持人民币债券资产的状态,转为一定规模的增持。

究其原因,中信证券认为同期人民币的强势以及未来的升值预期是主导因素。此外,经济基本面修复预期改善带动市场情绪回暖、以及中美利差倒挂程度有所缓和也是助推外资持债“由减转增”的因素。往后看,考虑到投资者充分price in国内经济修复预期,叠加离岸市场情绪的边际转多,2.9%左右的10年期国债利率或已具备配置价值,外资持债也有望维持增持状态。

外资持债重回增持状态。2022年2月以来,包括中美利差持续深度倒挂、国内散点疫情频发冲击市场风险偏好、人民币汇率快速走贬等多重因素交织,导致同期境外机构连续10个月减持人民币债券资产。进入12月,随着人民币汇率的升值以及国内经济修复预期的好转,对于外资而言,人民币债券资产重获吸引力,共同推动境外机构终结数月的减持状态。由于12月国内债券市场正值调整期,外资配置的主要方向集中于短端,长端增持幅度相对有限。具体来看,国债和同业存单成为此次增持的主要贡献项,其余大部分券种的减持幅度同样有所收敛。

外资持债缘何“由减转增”?一是人民币走强叠加升值预期,提升了人民币资产的配置价值,这或是12月外资重新增持人民币债券资产的主导因素;二是10年期美债和10年期中债的“一下一上”,推动同期中美利差逐步收敛,中美利差深度倒挂的形势有所缓和,吸引境外机构适时增配人民币债券资产;三是经济基本面修复预期改善带动市场情绪回暖,人民币资产重获青睐,外资持债由减转增。

外资增持人民币债券有望延续。从2023年1月的数据来看:一是北向资金大规模流入A股市场显示出外资情绪的提振;二是当月中美利差中枢进一步收敛至-67bps以及人民币对美元升值2.9%;三是10年期国债利率在充分price in经济修复预期后继续上行的动力料将趋弱。此外,观察离岸市场的无本金交割人民币利率互换(NDIRS),其反映了外资对于国内利率债的预期状况,趋势上与在岸的10年期国债利率基本相同。2023年春节之后,随着10年期国债利率的下行以及国债期货上涨,5年期NDIRS利率同样有所下跌,表明离岸市场对于国内利率债的预期边际转多。综合基本面因素以及市场交易指标,预计外资持债有望维持增持状态。考虑到投资者充分price in国内经济修复预期,叠加离岸市场情绪的边际转多,2.9%左右的10年期国债利率或已具备配置价值。

风险因素:国内经济基本面修复不及预期,叠加美联储超预期紧缩,导致中美利差再度走阔;出现超预期的地缘政治风险影响外资风险偏好。

(本文节选自中信证券研究部《债市启明系列20230208-外资持债缘何“由减转增”》报告)

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文章来源:乐居财经

关键词: 人民币债券 中信证券 离岸市场