恒尚股份负重IPO,依赖地产大客户暗藏风险

  文/乐居财经 付魁


【资料图】

父亲打江山,兄弟守江山。

家居圈中大多都是家族企业,正在筹谋上市的江苏恒尚节能科技股份有限公司(简称“恒尚股份”)也不例外。

日前,恒尚股份发布招股书,拟在上交所上市。招股书发布,恒尚股份的财务数据、股权变动也随之公之于众。恒尚股份的实控人为周祖庆和周祖伟,合计持股72.66%,两人为兄弟。

兄弟联手上阵,恒尚股份给的底气并不是很足。

吸收合并恒发幕墙,将其业务保留,也一直都是恒尚股份的主要收入来源。不过,恒尚股份幕墙业务主要客户为地产客户,且对大客户依赖较高,一半收入来自上海建工,超七成收入来自前五名客户。

招股书显示,2019-2022年上半年,恒尚股份的资产负债率均超过70%,且同期均有一定的资金缺口。而在此次的募集资金中,有1.5亿元用于补充流动资金,在恒尚股份的募集资金用途中排在第二,占募集资金的总额约为26%。

“蛇吞象”扩充资产

恒尚股份的股权结构看上去颇为简单,股东为周祖庆、周祖伟、钱利荣、卢凤仙、荣月红、高培军,持股比例分别为36.33%、36.33%、10.20%、10.20%、3.47%、3.47%。子公司就一个,广东恒至之尚幕墙装饰工程有限公司。还有一个恒尚股份上海分公司。

周祖庆和周祖伟为亲兄弟,周祖庆为兄,周祖伟为弟,两人合计持有恒尚股份72.66%股权,为实际控制人。周祖伟为恒尚股份的董事长,周祖庆为恒尚股份的董事、总经理。

除了这兄弟二人外,其他四位股东之间没有关系性,但与周祖伟、周祖庆两兄弟却有一定关联。

其中,荣月红和周祖伟都曾在锡山市露恒门窗幕墙制造厂(简称“露恒门窗”,曾用名无锡县钢门窗三厂)任职,分别为钳工、供销员。露恒门窗的法定代表人为周兴昌,而周兴昌是周祖伟和周祖庆的父亲。

周兴昌曾有一家企业,后被吸收合并,组成如今的IPO公司恒尚股份,而这家被吸收合并的公司要从二十多年前说起。1997年11月,周兴昌等6人成立锡山市恒发幕墙门窗有限公司(简称“恒发幕墙”),周兴昌的持股比例为50.67%,当时的股东周还有两个人周祖伟、荣月红,持股比例均为13.33%。

恒发幕墙经过增资扩股、股权转让等方式,最终形成以周兴昌以及周祖伟、周祖庆的家族企业,2011年时,这三人的持股比例达到90%。直到2015年,恒发幕墙被恒尚有限吸收合并。

恒尚有限的股东为周福昌、黄东辉。2015年2月,恒发幕墙股东周兴昌、周祖伟收购了周福昌、黄东辉持有的恒尚有限100%股权,成为恒尚有限股东后的两个月,又完成对恒发幕墙的吸收合并。这里需要指出一点,周兴昌与周福昌为兄弟关系。

不过,这份收购堪称“蛇吞象”式收购。据当时公布的数据,恒尚有限的净资产为329.22万元,恒发幕墙净资产为7765.64万元。可以看出,恒发幕墙的资产约是恒尚有限的24倍。

吸收合并恒发幕墙后,恒尚有限便为上市做准备,2020年10月,恒尚有限变更为股份制公司,恒尚有限更名为恒尚股份。从吸收合并到变更股份制公司,周兴昌退出了股东之列,在吸收合并恒发幕墙后,周兴昌的持股比例为74.62%,周祖伟和周祖庆的持股比例分别为12.31%、4.36%。在更改股份制公司时,周兴昌已经不在股东之列,而周祖伟和周祖庆均持有36.33%股权。

过半收入来自上海建工

在吸收合并恒发幕墙后,恒尚股份承继恒发幕墙持有的一切资产、负债和业务。恒发幕墙的主营业务是幕墙、门窗,在吸收合并后,幕墙和门窗业务也一直是恒尚股份的主要收入来源。

招股书显示,2019-2022年上半年,恒尚股份幕墙工程业务分别为11.92亿元、14.77亿元、17.46亿元、5.13亿元,占总营收的比例分别为91.74%、88.52%、84.69%、82.88%。

据恒尚股份介绍,幕墙工程业务涉及的建筑类型主要为写字楼、城市综合体等中高端市政工程建筑。从客户来看,恒尚股份的客户主要是地产客户,且对大客户有较高的依赖。

招股书显示,2019-2022年上半年,恒尚股份对前五名客户的销售分别为11亿元、13.56亿元、15.60亿元、4.81亿元,占当期营业收入的比例分别为84.41%、81.02%、75.47%、77.69%。

而恒尚股份的前五名客户多数为地产企业,包括上海建工、中国建筑、保利地产等。上海建工为恒尚股份的第一大客户,2019-2022年上半年,恒尚股份对上海建工的销售额占当期营收的比重分别为56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。

对大客户的依赖拉高了应收账款的数额。2019-2022年上半年,恒尚股份的应收账款余额分别为6.47亿万元、8.35亿元、9.68亿元和、7.29亿元,账面价值分别为5.63亿元、7.08亿元、8.15亿元、6亿元,占各期末流动资产的比例分别为47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

而从应收账款占比来看,上海建工所占比重较大。2019-2022年上半年,恒尚股份对上海建工应收账款分别为2.79亿元、4.48亿元、4.06亿元、2.90亿元,占当期应收账款的比例分别为43.08%、53.58%、41.94%、39.84%。

在此之下,恒尚股份的坏账准备在增加。由2019年的8385.12万元增加到2022年上半年的1.29亿元,计提比例则由12.96%上升到17.66%。

资金缺口是常态

招股书显示,恒尚股份拟募资5.77亿元,其中,1.5亿元用于补充现金流。

从近几年财务数据来看,恒尚股份常年有一定的资金缺口。数据显示,2019-2022年上半年,恒尚股份的货币资金分别为1.75亿元、1.98亿元、2.09亿元、0.35亿元,短期借款分别为2.04亿元、2.50亿元、3.40亿元、2.09亿元,资金缺口分别为0.29亿元、0.52亿元、1.31亿元、1.74亿元。

债比钱多,恒尚股份的负债率也偏高。

2019年-2021年,恒尚股份实现营业收入分别为13.03亿元、16.74亿元、20.67亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为5271.29万元、7735.65万元、8898.31万元。

恒尚股份的资产负债率均在70%以上且高于同行。2019年-2021年及2022上半年,其资产负债率分别为78.81%、79.33%、79.89%、73.38%,而同业均值分别为63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。

此外,在上市前夕,恒尚股份的营收也出现了下降。数据显示,2019-2022年,恒尚股份的营收分别为13.03亿元、16.74亿元、20.67亿元、19.44亿元,2022年同比下降5.99%。对此,恒尚股份表示,主要系2022年上半年受新冠疫情影响,公司部分地区项目出现不同程度暂停施工、进度不及预期等情形所致。

关键词: 吸收合并 年上半年 上海建工