3月31日，联合国际宣布授予青岛胶州湾发展集团有限公司（“胶发集团”）‘BBB+’的国际长期发行人评级，展望稳定。

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该发行人评级反映了胶州市人民政府在必要时为胶发集团提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到胶州市政府对胶发集团的间接全资控股，胶发集团作为中国-上海合作组织地方经贸合作示范区内负责基础设施建设和一级土地开发的最重要的地方投资发展公司的战略地位，以及胶州市政府与胶发集团之间的联系，包括任命高级管理层、战略协调、监督重大投融资决策，以及持续的经营和财务支持等。此外，如果胶发集团面临任何经营或财务困境，胶州市政府的声誉和融资活动可能会遭受显著的负面影响。

展望稳定反映了联合国际对胶发集团的战略重要性将保持不变，同时胶州市政府会继续确保胶发集团稳定运营的预期。

关键评级驱动因素

政府的所有权和监管：胶州市国有资产服务中心通过胶州的地方投资发展公司——青岛上合控股发展集团有限公司持有胶发集团100%股权。当地政府对公司具有强力的控制，包括任命高级管理层、监督发展战略、重大投融资计划决策。此外，当地政府为公司制定了绩效考核政策，并定期委派审计师审核公司的经营业绩和财务状况。

战略重要性以及战略协调：胶发集团的发展计划与当地政府的经济和社会政策保持一致。公司是上合示范区内负责基础设施建设和一级土地开发的最重要的地方投资发展公司。上合示范区位于青岛胶州湾北岸，旨在促进上合组织国家间的国际贸易、双向投资和商务旅游文化交流，其发展是青岛和胶州的优先任务。胶发集团的最终控制人是上合示范区管理委员会，这是青岛市政府的派出机构，对公司进行日常监督。

持续的政府支持：胶发集团获得地方政府持续的运营补贴，2019年至2022年前9个月金额共计人民币7.12亿元。此外，政府补贴胶发集团部分与在上合示范区项目建设相关的财务费用。地方政府还在2019年至2022年前9个月期间注入了人民币103亿元的一系列资产。这主要包括了胶州另一家重要的地方投资发展公司——青岛上合基石投资发展集团有限公司51%股权，价值人民币74亿元；以及价值人民币23亿元的水域使用权，在2021年和2022年前9个月，水域使用权分别产生的租金收入人民币0.94亿元和0.71亿元。

胶州市的经济及财政状况：胶州是青岛市代管的县级市，是胶东半岛重要的加工制造基地，工业基础雄厚。胶州市2022年实现国内生产总值人民币1,541亿元，主要受新冠疫情影响，GDP增速放缓至5.0%，其GDP规模和GDP增速仍在青岛市十个辖区中排名第二。

受旨在支持经济的留抵退税政策影响，胶州市政府的一般公共预算收入从2021年的人民币115亿元小幅下降至2022年的113亿元。由于房地产市场疲软，其政府基金收入(主要来自土地出让)从2021年的人民币100亿元大幅下降至2022年的人民币66亿元。因此，胶州市政府2022年的地方综合财力为人民币218亿元，低于2021年的人民币268亿元。相比之下，政府债务在2022年大幅增长，以政府债务总额/总收入衡量的债务比率从同期的100.5%升至140.7%。

胶发集团的财务和流动性状况：胶发集团的资产规模从2019年底的人民币330亿元显著增长109.3%至2022年9月底的691亿元。这主要是因为公司积极参与上合示范区的基础设施建设和一级土地开发项目。此外，地方政府还向胶发集团注入了水域使用权、地方投资发展公司和国有企业股权和物业等资产，同期胶发集团的所有者权益由人民币135亿元扩大至人民币250亿元。胶发集团还依靠债务为其资产扩张提供资金。该公司的总债务从2019年底的人民币172亿元增长121.2%至2022年9月底人民币381亿元，使其以债务/资本化计算的财务杠杆率从56.1%上升至60.4%。

胶发集团流动性较弱。截至2022年9月底，胶发集团的现金余额为人民币48亿元 (包括人民币15亿元的受限现金)，而一年内到期债务为人民币109亿元。胶发集团拥有多种融资渠道，包括银行借款、债券发行和其他非传统融资，以支持其债务偿还和业务运营。截至2022年9月底，该公司未使用的银行信贷额度为人民币130亿元。不过，该公司需要成功续作其短期银行借款(截至2022年9月底为人民币32亿元)，并获得额外的融资来源或政府支持，以维持其流动性。

评级敏感性因素

若发生以下情况，联合国际将考虑下调胶发集团的信用评级：（1）预期来自于胶州市政府的支持减弱，特别是因为胶发集团政府职能减弱导致其战略重要性降低，或（2）胶州市政府对胶发集团的所有权大幅减少，或（3）对胶州市政府的内部信用评估出现下调。

若发生以下情况，联合国际将考虑上调胶发集团的信用评级：（1）来自胶州市政府的支持加强，或（2）对于胶州市政府的内部信用评估出现上调。

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