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4月13日，中国银河发布研究报告，首次覆盖给予箭牌家居“推荐”评级。

中国银河观点如下，盈利能力有所改善，费用率明显提升。毛利率方面，公司综合毛利率为32.85%，同比提升2.78pct。其中，Q4单季毛利率为30.18%，同比下降2.77pct，环比下降2.36pct。费用率方面，公司期间费用率为22.96%，同比提升3.27pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/8.7%/4.53%/0.21%，分别同比变动-0.02pct/+2.17pct/+1.09pct/+0.03pct。

整体业务有所承压，智能产品占比提升。公司推动智慧家居产品布局，持续加大研发投入，构造完备产品矩阵。2022年，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房分别实现营收35.1/20.7/8.08/5.12/4.13亿元，同比下降6.01%/8.04%/12.57%/17.98%/26.21%。其中，公司智能产品实现18.88亿元，收入占比为25.12%（+1.84pct）；智能产品中，智能坐便器实现13.89亿元，收入占比为18.49%（+1.73pct）。

全渠道布局稳步推进，家装渠道表现较优。经销零售方面，公司持续完善渠道布局，加大下沉力度。2022年，家装店及乡镇店明显增加，终端门店网点数量达到13,378家，实现营收30.58亿元，同比下降12.12%。

公司深耕卫浴空间，积极完善智能家居产品布局，多渠道运营稳步推进，未来成长性突出，中国银河预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.82/1.02/1.23元，对应PE为26X/21X/17X。

相关公司：中国银河sh601881,箭牌sz001322

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